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從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，東亞LNG價(jià)格將呈現(xiàn)長(zhǎng)期下跌，而國(guó)內(nèi)氣價(jià)仍然維持在高位，有能力以最新價(jià)格簽訂進(jìn)口協(xié)議的LNG企業(yè)將獲得暴利。未來(lái)幾年，在巨大的國(guó)內(nèi)外套利空間驅(qū)使下，國(guó)內(nèi)必然會(huì)有大量企業(yè)進(jìn)入LNG進(jìn)口行業(yè)。在這個(gè)趨勢(shì)下，LNG工程市場(chǎng)將顯著受益，其對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)空間在未來(lái)5年將擴(kuò)大至近300億元。

國(guó)內(nèi)氣價(jià)不會(huì)大降

由于2015年天然氣價(jià)格下調(diào)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)LNG接收站的銷(xiāo)售氣價(jià)能否維持在2.5元/立方米存有疑慮。據(jù)判斷，未來(lái)氣價(jià)肯定會(huì)下降，但應(yīng)該會(huì)穩(wěn)定在2元/立方米左右，再加上管輸、銷(xiāo)售等費(fèi)用，最終端的售價(jià)基本在2.5元/立方米左右。分析原因，國(guó)內(nèi)LNG很大一部分都是來(lái)自陸上LNG工廠，而前期陸上工廠虧損非常嚴(yán)重，所以雖然2015年下半年國(guó)內(nèi)氣價(jià)下調(diào)了0.7元/立方米，但對(duì)于陸上LNG廠商來(lái)說(shuō)，為了抵減虧損，國(guó)內(nèi)LNG出廠價(jià)下降幅度僅為0.2元/立方米。即使因?yàn)楣┙o過(guò)剩后續(xù)氣價(jià)還會(huì)下跌，但預(yù)計(jì)跌幅會(huì)在0.4元/立方米左右，還是小于氣價(jià)下調(diào)幅度。

對(duì)于海上LNG進(jìn)口來(lái)說(shuō)，基本全部被"三桶油"所壟斷，整體簽約成本非常高。從全球范圍看，LNG貿(mào)易中有69%都是以5年以上長(zhǎng)協(xié)的形式實(shí)現(xiàn)，4%是以2~5年中協(xié)形式實(shí)現(xiàn)，只有27%是以現(xiàn)貨和兩年內(nèi)短協(xié)的形式實(shí)現(xiàn)。因此，由于高價(jià)存量進(jìn)口氣的存在，LNG進(jìn)口站終端價(jià)格調(diào)整會(huì)整體滯后于現(xiàn)貨價(jià)格變化，能夠拿到現(xiàn)貨或以新價(jià)格簽訂長(zhǎng)協(xié)的企業(yè)套利空間將長(zhǎng)期存在。

LNG最主要的用途是工業(yè)和車(chē)用，占比分別為31%和25%。對(duì)于工業(yè)用來(lái)說(shuō)，主要是出于環(huán)保壓力，所以對(duì)價(jià)格其實(shí)并不敏感。過(guò)去幾年工業(yè)氣價(jià)都在3.5～4元/立方米，整體還是能夠維持需求，所以彈性部分基本來(lái)自于車(chē)用。由于近兩年油價(jià)暴跌，LNG無(wú)疑受影響很大。但是筆者判斷，未來(lái)幾年油價(jià)會(huì)有所上行，價(jià)格中樞在60美元/桶左右，LNG整體上銷(xiāo)售問(wèn)題不大。

進(jìn)口成本有望走低

此前，有人曾分析認(rèn)為，相比于目前全球3300億立方米的LNG貿(mào)易量，未來(lái)5年的新增LNG產(chǎn)能高達(dá)5300億立方米。從目前跟蹤的實(shí)際情況看，由于氣價(jià)的低迷，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度確實(shí)有所放緩，但未來(lái)幾年澳大利亞還是會(huì)有大量產(chǎn)能上馬。僅僅2015年下半年，就有3個(gè)項(xiàng)目共計(jì)1015萬(wàn)噸/年產(chǎn)能涌入市場(chǎng)。而2016年預(yù)計(jì)又將有8個(gè)百萬(wàn)噸級(jí)的LNG項(xiàng)目、共計(jì)3590萬(wàn)噸/年產(chǎn)能投放市場(chǎng)。值得注意的是，新上線的產(chǎn)能中，不限定目的地的合同量過(guò)半，即買(mǎi)家可以自由在國(guó)際市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)再銷(xiāo)售。這些再銷(xiāo)售量無(wú)疑會(huì)對(duì)現(xiàn)貨和短協(xié)市場(chǎng)形成巨大沖擊，進(jìn)一步壓低現(xiàn)貨價(jià)格。因此，至少在未來(lái)幾年，LNG市場(chǎng)都屬于嚴(yán)重的供過(guò)于求，長(zhǎng)期價(jià)格堪憂(yōu)，筆者預(yù)計(jì)未來(lái)幾年海外進(jìn)口氣的到岸價(jià)為1.3元/立方米。

接收站將快速增多

在目前內(nèi)外LNG價(jià)差下，其毛利率高達(dá)35%，預(yù)計(jì)凈利率也在20%～25%之間。如果按中長(zhǎng)期LNG接收站銷(xiāo)售氣價(jià)2元/立方米、進(jìn)口氣價(jià)為1.3元/立方米測(cè)算，毛利在0.58元/立方米左右，毛利率高達(dá)29%。以30%的自有資金測(cè)算，項(xiàng)目的凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)回報(bào)率將高達(dá)106%和32%，這必然會(huì)刺激大量的產(chǎn)能投放。據(jù)統(tǒng)計(jì)，未來(lái)3年LNG投產(chǎn)產(chǎn)能將高達(dá)669億立方米，是過(guò)去10年總和的1.3倍，復(fù)合增速超過(guò)32%。而從LNG接收站的投資比例看，與工程相關(guān)的占比接近40%，如果以未來(lái)5年總投資700億元測(cè)算，則LNG工程項(xiàng)目的市場(chǎng)空間為280億元。